从工业“牙齿”到高端制造“脊梁”，金属钨赛道高景气度行情能否维持？

年后，各大行业在资本市场整装待发，重新亮相。这其中，小金属价格的飞涨吸引了不少投资者的目光，比如钼精矿价格超过5200元/吨，创下近17年来的最高记录。锑价格最近一月的涨幅已经超过了5%。

当然，说起小金属，也绝对少不了今天的主人公——钨。有着“战争金属之王”的美誉的钨，拥有超过3400℃的熔点和极其稳定的化学性质，世界上好的刀具中都添加了钨。随着消费端的向好预期不断增强，其价格也在最近一段时间持续走高。

价格的上涨也让不少相关个股迎来了涨停潮。首当其中的就是专注于钨制品的开发、生产和销售翔鹭钨业，连续三天涨停。究其涨停的原因，或许钨在光伏领域的应用渗透率增加是主要的催化剂。厦门钨业、章源钨业最近一周的涨幅也都十分明显。

站在当下，展望未来，钨赛道突如其来的高景气度行情真的能继续维持吗？投资者现在上车还来得及吗？

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钨资源大国，战略地位特殊

说到钨金属其实它是有色金属也是稀有金属，原因是其在世界上矿石的储量太少，同时它还是一种战略金属，因为其用其它金属不可替代性的特点，使其成为一种战略资源。

同时还应用于矿山、冶金、机械、电子、化工，轻工、军工，纺织、航天、感光材料、光电行业、宇航开发领域内。

其所具有的硬度大，熔点高的特征为市场所看好与接受，成为各种工业所需的首选材料。

钨是一种银白色金属，其密度为19.35克/立方厘米，熔点为3422℃，沸点为5660℃，硬度为7.5，是一种硬质金属，具有耐高温性与耐腐蚀性，一般情况下不与酸性溶液起反应，抗氧化性能强。

我国的钨资源丰富，钨储量及矿山钨产量世界第一，2021年占比分别为51%和83%。2021年全球钨资源储量约467万吨，中国钨资源储量为240万吨，占比最大为51%；全球矿山钨产量约10万吨，中国矿山钨产量为8.3万吨，占比最大为83%，且1994年以来，我国一直贡献世界最大的钨矿产量。

国家对钨矿开采实行总量控制，钨矿的主采及综合利用指标逐步提升，但是增量较小。钨矿主采指标由2016年的7.32万吨增长至2022年的8.12万吨，CAGR为2%；综合利用指标由1.81万吨增张至2.78万吨，CAGR为7%；钨矿开采总量指标由9.13万吨增长至10.9万吨，CAGR为3%。我国钨矿主要分布在江西，湖南，广东，广西等地，2022年江西省钨精矿开采总量控制指标为4.06万吨，占全国总量的37%，居第一位，其次为湖南省（2.6万吨），河南省（1.23万吨）。

钨资源虽然在我国蕴藏丰富，但是从全球来看，它在地壳中的含量较少（只占地壳重的0.001%左右）。然而钨金属因为其硬度大，熔沸点高，能耐高温，耐侵蚀等特点，通常被加工成硬质合金工具，钨特钢等，被应用于交通运输、采掘、工业制造、军工等领域，是加工国之重器的关键工具，素有“工业牙齿”之称，更是“高端制造业的脊梁”。正是因为钨资源的稀缺性和不可替代性，我国将钨视为战略性资源，它的开采受到国家的严格管控。

在开采指标的限制下，供应端难有大的增量。2022年（1-11月）钨精矿的产量约为10.7万吨，同比提升8.82%，相比2021、2020年，增速放缓。2022年前三季度，钨精矿的开工率高于去年同期，自10月起，开工率下滑至60%以下，近期为54%左右。

我国每年会进口少量钨精矿，2022年1-10月进口量为4875.83吨，同比增加16.7%，进口国主要是朝鲜（2169.3吨）、缅甸（776吨）、玻利维亚（421.4吨）等。

2022年国内仲钨酸铵产量有所增长，但近期开工率低于去年同期，可能因下游需求较为疲软，生产放缓所致，明年国内需求复苏后或许有所改善。2022年1-11月国内仲钨酸铵产量为11.32万吨，同比增长31.02%。2022年1-8月国内企业开工率高于2020、2021年同期，10月-11月，开工率略有下滑，分别为49.86%和47.52%。

2022年1-10月我国的仲钨酸铵消费量已达到10.53万吨，已经超过去年全年的消费量，今年仲钨酸铵的下游消费结构中，占比最大的是碳化钨领域，消耗约9.02万吨，占比73%，另一领域钨制品消耗量约为3.29万吨，占比27%。2023年随着国内制造业的逐步恢复，对于钨的消费量或将继续提升。

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从工业的“牙齿”到高端制造的“脊梁”

钨的初级消费领域看，2022年下游总消费量或将同比增长5.34%至6.82万吨，其中，硬质合金行业的钨消费量最大约为4.25万吨，同比增长11.11%，占比62%。钨下游消费领域还包括钨材、钨特钢以及钨化工，除了钨特钢，其他领域将同样实现增长，2022年钨材、钨特钢以及钨化工消费量或将分为1.28万吨、1.02万吨、2680吨，同比变化2.06%、-9.91%、2.80%。

钨精矿的供应受指标控制难有大的增量，然随着制造业复苏，对于精矿的需求将提升，钨精矿供应预计将偏紧。2021年钨精矿供需平衡变为供应紧缺，为-3313吨，预计2022年-2025年缺口将由4780吨变化至4036吨；受供需关系影响，钨精矿等价格或将继续上升。

在硬质合金的下游消费结构中，占比最大（45%）的是切削工具合金，其次是耐磨工具合金（27%），矿用工具合金（25%）。

中国硬质合金行业产量呈增长态势，产品的国际竞争力在不断提升，逐步推进国产化替代进程。国内硬质合金行业产量从2017年的3.38万吨增长至2021年的5.1万吨，CAGR为10.83%。虽然2022年1-10月我国出口的硬质合金产品单价均价约为11万美元/吨，较进口单价42万美元/吨还有一些差距，但是自2017年开始，我国出口产品单价均价就在逐步提升，不断缩小国内外差距。2023年在国家自主可控的政策鼓励下，产品创新将更上一个台阶，将更多的输出高端的硬质合金产品，逐步实现国产替代。

未来制造业将迎来复苏，下游切削刀具对硬质合金的需求量将逐步提升，预计硬质合金需求量或将从2021年的5.1万吨，增长至2025年的7.4万吨，CAGR为10.3%。

硬质合金刀具行业将稳步增长，国内市场具备较大的国产化替代的空间。预计 2021年-2025 年，中国硬质合金刀具消费市场规模将由238亿元增长至283亿元，CAGR为4.5%。2015年-2021年我国刀具进口依赖度从37.18%降至23.9%，2021年我国进口刀具规模为106.32亿元，国产替代空间仍然较大；在国家政策指引下，国内高端应用领域企业对国产刀具的尝试意愿加强。

国内具有领先的硬质合金刀具生产企业，它们将带领着行业走出创新升级，国产替代的道路。切削工具生产行业上市公司中，中钨高新2021年营收最高约为33.09亿元，毛利率约为35.37%，虽然厦门钨业营收低于中钨高新，但是毛利率较高。行业中领先的企业还有欧科亿、华锐精密，2021年切削刀具部分营收分别为4.55亿元、4.85亿元，毛利率分别为45.92%、50.30%。在细分的数控刀片领域中，2021年中钨高新的产销量约为1.1亿片，国内市占率达到24.4%，领先于同行业的厦门钨业、欧科亿、华锐精密等公司。中钨高新的数控刀片均价约为10元/片，毛利率约为45%，刀片均价高于欧科亿和华锐精密，与厦门钨业接近，毛利率高于欧科亿。

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钨丝带来了新的生命力？

如果说什么是钨的X因素，那笔者认为一定是——光伏钨丝。

熟悉光伏赛道的朋友肯定都知道，光伏装机量的高增长在这未来几年基本是板上钉钉的事情。光伏硅片的切割是光伏组件生产的重要工艺之一。目前来看，切割的耗材主要是金刚线（详见光伏钨丝爆火！搭上金刚线，能否让光伏再次爆发？一文）。但是。这两年受光伏硅片大尺寸薄片化（减少硅料消耗，提高使用效率）进程的驱动，金刚线母线线径逐年在变细，钢丝母线线径已达36微米，已经基本达到了物理极限。

为了不拖光伏行业整体发展的后退，切割耗材的技术升级和迭代成为大势所趋。钨丝就这样映入了硅片玩家的眼帘。

毕竟之前也提到了，钨丝线径细且耐磨损、强度高，是切割用高碳钢丝母线的优质替代材料。如果回溯历史我们就能发现，金刚线代替砂浆切割大约用了3-4年。钨丝对金刚线的替代预计将在“十五五”初期完成，届时钨丝的市场空间有望接近100亿元。

但是新技术的诞生一般都会有比较高的技术壁垒，目前能够实现大批量产也就中钨高新（000657）、厦门钨业、三超新材等少数玩家。三超新材就披露说，预计今年3月底细线合计产能达到280万km/月（细线是用于光伏硅切片线的）。

除了技术壁垒，原材料壁垒也是不可忽视的问题，比如钨丝细线化对前端钨粉材料的质量要求高，厦钨和中钨因为有比较稳定的上下游一体化供应，所以跑得更快也不应该大惊小怪。

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供需紧平衡，钨价可期

在如今逆全球化的时代背景下，实现产业链的自主可控基本已经成为了各国的共识，上游关键资源的获取便成为了重要一环。

而钨凭借着其特有的优良物化性质，具有很高的稀缺性和不可替代性，因此供给端也被收到较为严格的总量管控。

在需求端，随着经济的逐步复苏，钨等小金属的战略价值也逐步被发现，需求增加和国产替代绝对成为钨的投资逻辑。据专业机构预测，预计未来三年钨精矿仍维持短缺状态（2021年供给就出现了紧缺，大约有3000吨）。

这样一来，也为钨价的坚挺提供了有力支撑，而且未来，这个趋势或将继续延续。

来源： 邱祖学金属与材料研究， 寻猫故事， 星空财富

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